螞蟻控股收購耀才證券：香港股市新格局與投資啟示

（1）「28 億收購」的驚喜與疑問

近來一則關於「螞蟻 28 億入主耀才」的新聞，為香港金融圈投下了一顆不小的震撼彈。想像一下，耀才證券這家在本地發展多年、擁有數十萬客戶群的傳統券商，如今正準備迎接一位來自中國內地金融科技巨頭的「新老闆」。到底這場交易為何令市場如此震動？一方面，螞蟻控股自 2020 年上市受挫後，不斷進行業務調整，如今驟然透過收購的方式為自己打開香港券商市場，耐人尋味。另一方面，耀才證券雖然專注平民化交易策略，但在科網券商衝擊下業務面臨增長壓力，本次被「科技巨頭」接管，似乎也不失為一種轉型新生的契機。

這篇文章將帶領讀者從交易數字、時間線、監管挑戰、競爭格局到投資啟示等多個層面，全面剖析螞蟻控股收購耀才的緣由與影響。更重要的是，我們不僅希望讀者掌握此宗交易的來龍去脈，也能見微知著：在香港與內地金融科技日趨融合的大勢下，香港券商業競爭及零售端投資生態或許正迎來嶄新的新局面。

（2）讓人瞠目結舌的時間線與數字

先從幾個關鍵時點與數字入手，梳理整個收購脈絡。4 月 23 日，耀才證券忽然停牌；市場一片猜測之際，4 月 25 日公告終於揭示了「螞蟻入股」的事實；4 月 28 日復牌後，市場對股價作出迅速反應。

據公告內容顯示，螞蟻控股此次收購耀才 50.55% 的股權，涉及 8.58 億股，每股作價港幣 3.28 元，整體交易估值約為 28.14 億港元，較耀才停牌前股價溢價約 17.6%。交易結構方面，螞蟻先付一成按金，餘額需待香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）、聯交所，以及其他可能的監管批准後方能全數辦妥，期間亦會引發觸發全面要約收購程序的問題，一旦完成，螞蟻就能正式成為耀才的「大股東」。

一連串的金額與日期訊息，令投資者紛紛憧憬：若收購成行，香港券商市場的版圖恐怕將重新佈局，尤其在低佣戰、網上交易平台興起的條件下，未來競爭會否更加白熱化？

（3）螞蟻控股：為何要向香港券商市場進擊？

螞蟻集團（也常稱螞蟻控股）在 2020 年原本計劃於上海科創板和香港同步上市，卻因監管部門的突然窗口指示而戛然而止。此後螞蟻歷經 2021 至 2024 年的業務整頓與重組，並進一步將支付板塊和數據板塊分拆，朝著「透明化」與「合規化」的方向調整。到了 2025 年，為何要選擇以收購本地券商的模式，大舉進駐香港證券市場？

綜觀螞蟻近年的業務佈局，支付寶仍是核心收入來源之一，但理財、保險與信貸等板塊的比重正逐漸提升。經過內地一連串金融監管改革後，螞蟻的國內擴張空間受到嚴控，因而日益強調「境外增長」和「金融基礎設施」建設。在香港收購耀才，不單止能快速獲取香港 1 號（證券交易）、4 號（就證券提供意見）及 9 號（資產管理）牌照，更能善用耀才原有的分行網絡及客戶基礎，為自己在本地展開一連串金融科技服務奠下根基。

（4）耀才證券的小檔案：光環與難題並存

耀才證券的故事，則相對鮮明且本地色彩濃厚。這家券商曾以招攬散戶、低佣金著稱，主攻本地客戶，據資料顯示用戶數量接近 72 萬。然而，近年來三大挑戰開始浮現：一是激烈的手續費戰，市場上不乏零佣或超低佣的網上券商；二是遭受富途、老虎證券等新興科網券商衝擊，許多年輕投資者更青睞在手機 app 上直接下單；三是 IPO 市場近年來相對降溫，過往靠「打新」帶動客戶數與佣金收入的模式面臨瓶頸。

從耀才公佈的 2024 年度財報來看，總營收與純利下滑的趨勢明顯，市場化競爭力亟待強化。換句話說，當螞蟻這隻「大象」伸出橄欖枝時，耀才管理層或許看到了從資本和技術層面「翻身」的可能性。

（5）動機深挖：雙贏？還是被主導？

這宗收購，到底是一場重大的雙贏合作，還是螞蟻的一次「借殼大行動」？從螞蟻的角度看，擁有香港券商牌照可與支付寶香港、Alipay+ 的跨境用戶做更深層次的連結，讓 O2O 閉環更為完整。同時，透過收購距離取得營業牌照的時間比「從零開始」搭建券商快得多。再者，耀才在香港擁有 300 多家分行，這些實體網點加上線上生態，或能大幅降低螞蟻進軍香港零售金融的成本。

至於耀才方面，螞蟻的技術輸入能讓其在應用程式的功能和可靠度上大幅升級；管理層亦可透過股權套現，轉換部分資金，同時依靠螞蟻的知名度帶來品牌與客戶流量。而在一些財經評論員看來，這也可能是螞蟻的「借殼」意圖：若日後有機會把更多資產與業務注入耀才，便能達到「曲線」在香港上市的效果。然而，官方多次否認這類傳聞，一切還有待後續交易條款和監管審批是否開綠燈來觀察。

（6）「借殼上市？」：一場真假難辨的博弈

談到「借殼」，香港資本市場並不陌生。簡言之，借殼上市指透過收購一家在港已上市的公司，以取得上市公司地位，省卻正常 IPO 或 SPAC 程序。市場對於螞蟻會否借耀才的主板地位「重啟 IPO 夢」，有三大猜測：一是螞蟻 2020 年上市受阻後，一直尋找境外融資平台；二是耀才擁有相對完備的合規記錄；三是內地科企近年來目光南移香港成趨勢，監管態度似乎比前兩年略有放寬。

螞蟻官方則多次強調「現階段並無上市計劃，更不存在借殼」。公告條款亦設定「要維持耀才的上市地位」為重要先決條件。其實，依香港證券及期貨事務監察委員會和聯交所《反借殼指引》，若收購方的核心業務及資產大規模注入，並導致目標公司業務性質出現實質轉變，才有可能被列為「變相上市」。因此螞蟻若日後只是控股耀才，不進行大規模把內地資產注入，則不一定觸發借殼認定。投資者也需留意：若螞蟻在後期追加「重磅」資產，就有可能需要重新提呈上市文件。對於股價而言，若被視為 FinTech 類股，估值或許能拉高，但同時監管風險亦將與日俱增。

（7）監管風雲：香港證監與內地金融科技新規的微妙平衡

要讓這宗收購成局，香港與內地的監管態度至關重要。香港 SFC 一向對於內地資金或外資控股券商採取審慎監管，要求詳盡的股權結構披露，加上最近幾年對证券行業的風險管理與資本充足率要求更為嚴謹。另一方面，內地對螞蟻的「持續整改」期尚未完全結束，不少人擔心若螞蟻在香港大展拳腳，是否會再度引發內地監管層的關切？

不過，香港特區政府一向歡迎創新金融服務，尤其近年來積極推動香港成為國際金融中心與區域創科樞紐。如果螞蟻能符合各項合規要求，並承諾在數據跨境、風控與資本金配置方面採取穩健策略，則獲批的機率應不低。只不過，過程中或會附帶更細緻的條款，而成交時程亦有可能因監管審查而有所延誤。

（8）香港券商版圖洗牌：富途、老虎與傳統大行的後續衝擊

香‍港券商市場近年來早已多次出現整合風波。以市佔率來看，富途憑著豐富的社群功能與個人投資者口碑，一度搶下約 30% 以上的市場份額；老虎證券亦後來居上，主打美股與低佣策略。相比之下，耀才的市場份額雖有約 9%，但已遠遠落後於富途。當本地傳統券商的分行優勢逐漸式微，部分仍倚賴傳統交易模式的中小券商在這波「互聯網化」浪潮中相對被動。

當螞蟻宣布收購耀才的消息傳出時，富途的美股股價就也曾出現下跌，可見投資者擔憂競爭加劇。未來，螞蟻×耀才是否能成為「全域理財超市」，結合支付、理財、保險、貸款等多元金融服務，一站式滿足客戶需求，才是其他中資券商與科網券商心中最大隱憂。

（9）FinTech 整合圖景：技術、數據與投資場景的更迭

螞蟻的策略不僅是單純在券商業務上求發展，更重要的是打造一個「金融生態圈」。支付寶、Alipay+ 擁有超過 10 億用戶，若能將其中對港股、美股、ETF 感興趣的投資者導流至耀才的服務平台，市場想像空間十分可觀。未來也不排除通過智能投顧演算法及大數據風控手段，結合耀才在香港本地的實體客服與財務顧問功能，為客戶打造更全面的資產配置服務。

此外，融資融券、部分「跨境」消費金融產品也有可能陸續推出。一旦監管與技術都配合得當，螞蟻進軍香港的能量絕對不會局限於「低佣炒股」而已。對券商業者而言，這也意味著一場新一輪的金融科技競速。

（10）投資市場的回應：股價走勢與短期估值模式

現階段，耀才的股價從停牌前約 2.79 港元，一度傳出收購消息後，市場推測復牌喊價將接近 3.28 的收購價位。然而，由於最終交易仍需監管部門批准，加上不同股東對要約接受程度不一，短期內股價走勢可能出現波動。

從估值角度看，耀才現時以 Price-to-Book（PB）或 Price-to-Earnings（PE）作比較，都屬於傳統券商的範疇。然而，若螞蟻日後將更多金融科技元素注入，市場或許會開始用 FinTech 領域的估值倍數來衡量。小股東是否該在全面要約時「見好就收」，或者期待整合完成後的股價「轉型大爆發」，端視投資者對螞蟻整合能力及香港監管前景的判斷。

（11）結構性啟示：中資科企與香港股市的互動新模式

過去數年，隨著內地科企「南下」來港上市或併購，香港市場逐漸扮演著「試驗場」的角色。這次螞蟻收購耀才，更可能加深以下方面的影響：

1. 中資金融科技加速「南進

隨著內地對平台經濟的監管日趨嚴厲，不少大型科技企業紛紛在香港物色機會，或透過併購券商、金控機構快速建立境外營運平台。

2. 券商業務「基礎建設化

在支付和電商超強導流的助力下，傳統券商角色逐漸向「金融基礎設施」轉變，以滿足不同用戶的跨境需求。例如用戶在支付寶上「一鍵」直接進入耀才股票交易系統，得到更便捷的投資體驗。

3. 零售端潛能被激活

低交易成本、跨境產品選擇多元化，或可讓更多香港和內地新手投資者願意入市，整體市場流動性有機會上升。最終會否形成良性循環，全賴競爭者們在服務品質與費用上的持續較勁。

（12）潛在風險：監管、整合、數據的未解之謎

並非所有人對這次收購叫好。監管面可能出現種種不確定因素，例如 SFC 若對螞蟻施以嚴格限制，要求增資或作出特定風控承諾，交易或延後完成。文化與系統層面的磨合同樣值得關注：耀才較傳統的分行營運模式能否和螞蟻「互聯網打法」無縫對接？還有，跨境客戶數據的存放與使用，也將面臨可能的合規考驗。

若上述挑戰被妥善處理，螞蟻與耀才的整合依然具備很高的成功機率；但若出現監管卡關、IT 整合失敗或文化衝突過大的狀況，不排除螞蟻可能考慮減值甚至轉讓股權。

（13）未來走向：三種情景的可能與影響

接下來，或許可以從三種走向來推演螞蟻控股收購耀才的結局：

1. 樂觀劇本

監管快速放行，加上螞蟻的技術與客流導入，令耀才在 2 至 3 年內翻倍擴張市佔率，並逐步整合支付、投顧、貸款等業務，成為「全方位理財平台」。

2. 中性劇本

雖然順利過關，但整合期拉長。螞蟻需要時間優化耀才的系統、培養客戶忠誠度，市場佔有率穩步提升，但動能不如市場最初想像般猛烈。

3. 悲觀劇本

監管態度轉趨嚴苛或文化衝突嚴重，致使螞蟻在香港的發展受阻或成本遠超出預期。如果整合不順，可能導致業績停滯不前，甚至產生減值風險。

對香港整個市場而言，若是第一種情景實現，零售投資者將是直接受惠者；若是第三種，可能讓香港的金融科技發展信心受挫。中性路徑的情況可能最貼近現實，也就是穩步整合並觀望監管環境的變化。

（14）給散戶、機構與創業者的啟示

對於散戶來說，「低佣」雖然吸睛，但更需考慮交易系統的穩定性與功能豐富度。螞蟻帶來的技術加持或許能讓耀才的 App 更直觀易用，但投資者仍須聚焦股票質量、風險管理。對機構而言，FinTech 巨頭的跨界佈局既是威脅也是機遇，可能透過技術合作或聯合產品打開新的服務市場。至於創業者，當更多互聯網巨頭進軍券商與理財，周邊服務如投研、API 接口、理財社群等細分領域或會興起一波新創潮流。

（15）金融科技＋香港市場的試金石

回到最初的「螞蟻 28 億收購耀才」畫面：這不僅是遲來的併購新聞，而是一個金融科技巨頭與香港傳統券商共舞的精彩實驗。至於能否複製「支付寶奇蹟」，仍要看監管條件、技術整合、客戶口碑等多項因素的合力。若成功，香港或將誕生「新一代」超級券商平台；若失敗，也可能成為 FinTech 擴張史上的一場挫敗。

這場交易的深層意義在於：香港作為國際金融中心，正在見證中國新經濟力量與傳統金融基礎設施的融合。無論如何，它提供一個生動案例，告訴我們科網巨頭在金融改革的浪潮裡如何突圍、也讓我們看見金融市場競爭激烈背後的多重機遇與隱憂。

（16）教宗方濟各與梵蒂岡銀行改革：透明度啟示下的個人借貸聯想

在金融市場風雲變幻之際，另一個意想不到的場景也值得我們留意——教宗方濟各推動梵蒂岡銀行改革的消息，引起國際社會對「透明度」的再度關注。梵蒂岡銀行雖然是宗教教廷體系下的金融機構，但在教宗方濟各的領導下，正積極落實透明度與合規改革。這項行動帶給我們對「個人借貸」的幾點啟示：一旦金融機構想要獲得客戶信任，必須保障利率條件公開、合約條款清晰，以及對資金流向的嚴謹交代。也就是說，無論是大型銀行、網貸平台，還是「財務公司」等機構，若能秉持誠實公開的原則，才有望在激烈的市場競爭裡取得客戶的長期青睞。

近年來，香港市面上出現各式個人貸款與結餘轉戶產品，有「低息貸款」、「P Loan」、「Personal Loan」等選項。當我們因投資或生活需求而考慮「清卡數」、「24小時借錢」時，也要特別留意是否有「免TU」或「無須擔保」等標榜。有些「財務公司」的月平息計算手法複雜，需要借款人多留神年利率的實際成本。如果一家公司能在申請與批核過程中強調「全程網上貸款免tu」、「即批貸款」或「信用卡免息分期」，固然方便，但也別忘了「透明度」才是核心。就如梵蒂岡銀行改革的意思一樣，當貸款利率、條款、違約金、附加費用等資訊愈清晰，愈能保護借貸雙方的長遠利益。

最終，金融改革或併購，無論是螞蟻與耀才，還是梵蒂岡銀行，都透射一個共同課題：如何在追求業務增長的同時維持誠信與合規，善用技術與創新來提升客戶體驗。對我們每一個在香港理財、投資乃至於有需要「貸款」的人而言，「透明度」永遠是安全感的最佳基礎。