美股估值25年巔峰！債券吸引力冰封

美股估值攀廿五年高峰，債券魅力跌至冰點，大時代轉角位殺到埋身？

各位「股壇老司機」同埋「投資初哥」大家好！近排大家茶餘飯後，除咗關心樓市「撤辣」未，相信最矚目嘅國際財經熱話，莫過於美國股市個估值，靜靜雞攀升到一個令唔少人「心肝仔卜卜跳」嘅水平——相對美國國債嚟講，美股嘅「身價」已經係近廿五年來最「矜貴」嘅時刻。呢個訊號，好似以前考試鐘聲咁，究竟係提早叫你「收筆」離場，定係新一輪遊戲嘅「預備鐘」？市場嘅十字路口，係咪真係行到我哋面前？

今時今日，我哋揸住嘅股票，對比起穩陣啲嘅債券，個「值博率」可以話係跌到近乎「冰點」。呢種情況，上一次出現，已經要數到科網股泡沫爆破前夕。歷史會唔會簡單重複？定係今次「真係唔同」？本文會同大家深入淺出，剝洋蔥咁一層層拆解呢個現象，睇吓背後有咩玄機，再探討一下作為精明嘅香港投資者，喺呢個風起雲湧嘅大時代，可以點樣趨吉避凶，甚至穩中求勝，避免胡亂「借錢」落錯注。

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「股」比「債」貴幾多？解構「股權風險溢價」呢把尺

首先，我哋要識睇一把「度量衡」，叫做「股權風險溢價」（Equity Risk Premium，簡稱ERP）。呢個名聽落好「學術」，但其實原理唔難明。簡單講，就係投資股票（風險高啲）比起投資無乜風險嘅政府債券（例如美國十年期國債），你期望可以賺多幾多「額外着數」？

計法有好多種，一個常見嘅方法係比較股票嘅「盈利收益率」（Earnings Yield，即係市盈率嘅倒數）同埋長期國債嘅「孳息率」。如果前者遠遠高過後者，ERP就高，代表買股票相對「抵玩」。相反，如果兩者差距收窄，甚至股票盈利收益率仲低過債券孳息率，ERP就低，意味住你買股票冒嘅風險，得唔到足夠嘅潛在回報補償。

而家嘅情況就係，美股尤其係啲科技巨頭，市盈率高高在上，盈利收益率自然偏低。另一邊廂，美國聯儲局為咗壓制「通脹猛獸」，瘋狂「加息」，搞到美國國債孳息率升到十幾年來嘅高位。一邊跌一邊升，搞到個ERP縮到水咁細，創咗近廿五年新低。咁即係話，而家買美股，相對買美債嚟講，個「水位」可以話係相當唔吸引。

歷史嘅迴響：廿五年前科網泡沫嗰堂「貴價課」

提起ERP跌到低谷，好多「老股骨」都會即刻諗起1999年底到2000年初。嗰陣時，全世界為咗「一點com」 (dot-com) 瘋狂，是但一間公司名加個「.com」，股價就雞犬皆仙，市盈率？「少年你太年輕了」，好多連盈利都未有！市場情緒亢奮到一個點，傳統估值模型？掉晒落垃圾桶啦！「今次唔同㗎喇！」呢句口號，日日都喺耳邊響。

當時，美國十年期國債孳息率都唔低，大概6厘左右。相比之下，股票嘅吸引力大幅插水，ERP被壓縮到極點。之後發生咩事？相信大家都知，2000年3月納斯達克指數見頂，科網泡沫一嘢爆破，引發咗長達近三年嘅熊市，幾多「股神」變「負神」，身家大縮水。

歷史教訓話我哋知：

1. 「升到冇朋友」嘅估值係頂唔順嘅：無論市場點樣「High」，基本面同估值始終會「找數」。冇盈利支撐嘅股價，就好似沙灘上起樓，遲早冧。

2. 息口環境係「命脈」：利率係影響資產價格嘅「總掣」。當無風險利率上升，對高估值股票嘅壓力尤其「應棍」。

3. 「今次唔同」嘅迷思：雖然每個市場周期都有佢獨特之處，但人性嘅貪婪同恐懼，同埋基本嘅經濟金融規律，往往係換湯唔換藥。

點解今時今日美股又貴到「離晒罩」？

咁究竟係咩力量，將而家美股，尤其係相對美債嘅估值，推到咁「騎呢」嘅水平呢？

· 科技「七雄」獨領風騷，AI熱潮火上加油：近年美股升幅，好多時都係靠嗰幾間「巨無霸」科技公司，即係所謂嘅「七大仙」（Magnificent Seven：蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Nvidia、Tesla、Meta）。佢哋憑住市場領導地位、持續嘅盈利增長，同埋對未來科技（尤其係AI人工智能）嘅憧憬，吸咗大量「聰明錢」，將自己同成個指數嘅估值都扯高晒。特別係2023年開始，生成式AI爆紅，Nvidia呢啲AI晶片龍頭股價升到「識飛」，市場對AI未來嘅想像空間大到不得了，投資者自然願意畀更高嘅溢價。

· 經濟「硬淨」得出奇，「軟著陸」呼聲高唱：雖然聯儲局加息加到「九彩」，但美國經濟又硬淨到令人「跌眼鏡」。失業率低，消費又掂，企業盈利亦冇大幅插水。搞到市場越嚟越信美國經濟可以「軟著陸」（即係控制到通脹又唔會搞到嚴重衰退），呢種樂觀情緒自然撐住咗股市。

· 「水浸」股市，羊群心理推波助瀾：指數基金（ETF）呢類被動投資工具大行其道，大量資金好似「自動導航」咁流入股市，按市值比例買入大公司，進一步強化咗大型股嘅升勢。加上「FOMO」（Fear Of Missing Out，驚執輸）嘅心態，見到人哋賺到盤滿缽滿，自己唔追就好似「蝕底」咁，呢種羊群心理都可能助長咗估值泡沫。

· 債市「捱打」，通脹加息雙重夾擊：另一邊廂，債券市場就經歷咗一段「黑暗歲月」。高通脹蠶食回報，聯儲局又急急腳加息，搞到債券價格「插水式」下跌（債價同孳息率係反方向行嘅）。呢個情況直接導致咗股債收益率差距收窄。

狼來了定虛驚一場？市場調整嘅潛在「引爆點」

既然美股相對美債個估值已經「高處不勝寒」，咁市場大調整嘅風險係咪都跟住升高呢？以下幾個可能係「火藥庫」嘅引爆點：

1. 利率「高處未算高，耐處未算耐」 (Higher for Longer)：如果通脹好似「牛皮糖」咁難搞，或者經濟數據繼續「靚仔」，聯儲局可能焗住要將高利率維持更長時間，甚至唔排除再加息。咁樣會對股票估值持續施壓，特別係嗰啲靠低息環境「借錢」擴張嘅增長型公司。債券孳息率再升嘅話，股票吸引力就更加「冇眼睇」。

2. 企業盈利「交唔到功課」：而家嘅高估值，好大程度係建基於對未來企業盈利持續強勁增長嘅樂觀預期，尤其係AI相關領域。如果未來幾季，啲公司（特別係科技巨頭）盤數唔掂，或者AI嘅「錢途」冇預期中咁好，咁支撐高估值嘅「梁柱」就會搖晃，市場可能要重新計過盤數。

3. 經濟衰退「魅影」再現：雖然而家市場仲憧憬緊「軟著陸」，但加息嘅滯後影響唔可以睇少。歷史上，大幅加息之後，經濟好難唔「傷風感冒」吓。如果美國甚至全球經濟真係衰退，企業盈利插水，失業率上升，市場避險情緒就會升溫，股市就可能「大地震」。

4. 地緣政治「黑天鵝」突襲：國際關係複雜到好似「蜘蛛網」，地區衝突、貿易戰、供應鏈斷裂，隨時都可能爆隻「黑天鵝」出嚟，嚇散市場信心，引發資金「走佬」。

或者...今次「真係有啲唔同」？

雖然歷史數據同估值指標都閃緊「紅燈」，但亦都要諗吓，而家個市係咪有啲獨特因素，可能令到今次情況同以前唔一樣，或者至少可以拖慢、減輕潛在嘅跌勢？

· AI革命唔係「齋吹」：同科網泡沫時期好多「得個殼」嘅概念公司唔同，而家帶領市場嘅科技巨頭，好多都有實實在在嘅盈利能力、強勁現金流同深厚嘅「護城河」。AI技術被好多人視為足以改變世界嘅力量，佢長遠嘅潛力可能仲未完全反映喺股價度。

· 企業「荷包」相對穩健：同以前某啲危機時期比，而家好多大企業盤數都比較健康，現金充裕，令佢哋面對經濟逆風時，抵抗力強啲。

· 聯儲局「見招拆招」：雖然聯儲局而家首要任務係「打通脹」，但如果金融市場出現系統性風險，或者經濟急劇轉差，佢哋都可能會「轉軚」，例如減慢加息、掉頭減息，甚至重啟「印銀紙」（量化寬鬆）。市場對呢種「聯儲局兜底」（Fed Put）嘅預期，某程度上都畀咗市場一啲心理支持。

香港「巴菲特」們，風高浪急點樣揸穩盤棋？

面對咁複雜又唔明朗嘅市況，我哋呢班香港投資者可以點部署呢？

1. 保持理性，「咪同個市鬥氣」：首先要明白，估值指標係重要參考，但唔係「水晶球」，唔可以精準預測市場頂部或底部。估值極端嘅情況，可以持續好耐，耐到你唔信。所以，咪諗住可以「估頂估底」，保持理性，敬畏市場，先係「王道」。

2. 「唔好擺晒啲雞蛋喺同一個籃」：呢句說話雖然「老土」，但係「至理名言」。

o 資產類別分散啲：股票、債券、現金、商品、物業，樣樣都考慮吓。而家債券孳息率有返啲吸引力，可以諗吓加返啲優質債券，平衡風險，收吓穩定現金流。

o 地區分散啲：除咗美股，都可以留意吓其他有潛力或者估值合理啲嘅市場。

o 行業分散啲：咪「孤注一擲」買死一個行業或者幾隻股票。

3. 睇實「盤數」，精挑細選：喺高估值環境，更加要注重公司嘅基本面。揀啲有強大競爭優勢、盤數健康、賺錢能力持續，同埋增長前景合理嘅公司。如果買基金，就要揀啲投資理念清晰、往績穩健、識得控制風險嘅基金經理。

4. 長線是金，分段入市：如果你係長線投資者，短期市場波動其實係「噪音」。堅持長線投資，用「月供股票」或者分批買入嘅方法，可以拉勻個成本，減低「捉錯路」嘅風險。歷史證明，長揸優質資產係財富增值嘅重要途徑。

5. 留返啲「彈藥」，靈活應變：喺唔明朗嘅市況，揸住一定比例嘅現金或者容易變現嘅資產，可以令你喺市場大跌時有「子彈」執平貨，同時亦可以應付突發需要。呢個時候，管理好個人「財務」狀況尤其重要，例如係咪需要先「清卡數」，減輕高息債務負擔，先至有更多彈藥做其他投資？有啲人可能會考慮「結餘轉戶」整合債務，甚至利用「私人貸款計算機」比較唔同嘅「P Loan」方案。雖然呢啲同股市分析冇直接關係，但穩健嘅個人財務係應對市場波動嘅基石。

6. 了解自己「食得起幾多辣」，動態調整：定期檢視自己嘅風險承受能力、投資目標同時間，再根據市場環境變化，調整資產配置。如果個市跌少少，你就「晚晚瞓唔着」，可能代表你個組合風險太高，要適當降低啲。